建筑材料行业专题研究:2008-2018年 水泥行业3轮周

建筑材料行业专题研究:2008-2018年 水泥行业3轮周

  2016-2018 年景气上行周期应该分为两个阶段,第一阶段2016 年初到年底,由于货币放松和地产景气上行,水泥需求回升带来行业景气好转;第二阶段2016 年底到目前,2016 年底供给侧改革大背景下,行业一方面严控新增产能,一方面开始推行错峰生产, 年供给收缩力度持续增加,在此期间需求一直保持平稳,然后随之温和走弱(基建下行),但是供需关系一直偏紧,而且随着水泥价格和ROE 持续走高,并没有出现过往周期当中出现的新增产能释放,时时彩信誉平台:反而供给一直在收缩。往后展望,供需偏紧关系仍将保持,水泥价格下行风险小,除非供给侧政策出现重大变化,或者需求出现大幅下滑;结合前面的经验来看,只要水泥价格没有出现向下拐点,ROE 仍将会保持扩张或高位震荡态势(这将有利于股价上行),同时考虑到华新和海螺水泥目前估值较低(华新对应2018 年5.7 倍PE/1.60 倍PB,海螺对应2018 年6.6 倍PE/1.66 倍PB),我们认为三季度性价比仍然很高,继续看好华新水泥和海螺水泥。

  华东水泥股2010-2011 年复盘给我们几点启示:1、西北水泥股的经验,华东水泥股基本也适用。2、需要关注的几个增量信息:一是港股水泥股的股价底/顶和基本面底/顶同步性较强,股价顶部存在按年度实际业绩10 倍PE规律;二是除了货币数据(货币政策)以外,房地产销售面积增速也是行业需求的领先指标;三是供给的重要性逐步显现,要重点关注行业协同和外部冲击等带来的供给收缩,行业协同等供给收缩的意义在于增加价格和盈利弹性(同样需求环境下,价格上涨幅度更大),当然协同要发挥效应必须要有一定外部环境,比如没有外部产能冲击、区域新增供给少、供需关系没有大幅恶化。

  西北水泥股2008-2011 年复盘给我们几点启示:1、决定水泥股股票趋势性变化的核心因素是ROE,历史估值可以作为辅助参考(比如PB 很低时,考虑是不是行业基本面(ROE)和公司股价快到底部拐点了,PB 很高时,是不是行业基本面(ROE)和公司股价快到顶部拐点了);大盘的变化对个股股价会有一定影响;这两个因素带来的效果是个股股价底/顶、估值底/顶、基本面底/顶不一定同步;股价顶部存在按季度业绩简单年化10 倍PE 规律。2、对于水泥公司而言,影响ROE 趋势性变化的核心因素是水泥价格;在一轮景气周期里,水泥价格的空间(涨幅)和时间(高位持续性)两个维度都很重要,水泥价格在高位和股价见顶是两码事,反之亦然。3、水泥价格趋势性变化取决于供需关系;需求是主导变量,供给是需求的从变量(因变量),由于供给的反应比需求慢一拍(逻辑上来看,企业看到需求和盈利好转才会上产能),底部拐点的出现一般以需求好转作为契机;随着新增产能持续投放,一旦需求走差,供需关系也很容易发生逆转,从而使得价格顶部开始向下,在这个过程中,需求对趋势的转折起到了主导作用,供给的变化增加了趋势发生的确定性;一般而言,货币数据(货币政策)是水泥需求的领先指标,区域建设的重大政策变化也值得重点关注。